特高压输电工程大幅提速 12股价值重估

    锦苏工程是目前世界上输送容量最大、送电距离最远、电压等级最高的直流输电工程。该工程输电距离首次突破2000公里，额定电压±800千伏，额定输送功率720万千瓦，总投资220亿元。自6月13日低端直流调试送电以来，截至11月28日已累计送电35亿千瓦时。
    继晋东南-荆门、向家坝-上海特高压工程成功建设后，国家电网公司昨日在京表示，四川锦屏-江苏苏南±800千伏特高压直流输电工程（以下简称锦苏工程）全面完成系统调试和试运行，正式投入商业运行。这是国家电网建成投运的第三个特高压输电工程。
    国家电网公司副总经理郑宝森在投运仪式上表示，锦苏工程是国家电网继特高压交流和直流示范工程成功之后，建成投运的第三个特高压输电工程，是目前世界上输送容量最大、送电距离最远、电压等级最高的直流输电工程，代表了当前世界直流输电技术的最高水平。
    工程承担着雅砻江流域官地、锦屏一、二级水电站和四川丰水期富余水电的送出任务。工程途经四川、云南、重庆、湖南、湖北、浙江、安徽、江苏八省市，线路全长2059公里，额定电压±800千伏，额定输送功率720万千瓦，总投资220亿元。该工程将特高压直流输送容量从640万千瓦提升到720万千瓦，输电距离首次突破2000公里。
    郑宝森介绍，工程自6月13日低端直流调试送电以来，截至11月28日已累计送电35亿千瓦时，有力保证了官地、锦屏电站水电机组和汛期四川富余水电的及时顺利外送，有效缓解了今年江苏和华东地区迎峰度夏期间用电紧张局面。工程全面投运后，每年可向华东地区输送电量约360亿千瓦时，相当于节约原煤1680万吨，并减少排放二氧化碳3240万吨。
    四川省政府副秘书长范波指出，四川下一步将和国家电网共同推进雅安至武汉等特高压项目的核准建设。
    据悉，目前，淮南-浙北-上海特高压同塔双回交流、哈密南-郑州、溪洛渡-浙江特高压直流工程建设快速推进，我国特高压电网已经进入全面加快发展的新阶段。
    国家电网有关负责人表示，未来5年，国家电网将建设“三纵三横”特高压交流和11回特高压直流，西电东送规模将达2亿千瓦。对于备受关注的《特高压电网“十二五”规划》能否顺利并入国家级电网“十二五”专项规划，国家电网有关人士告诉记者，该规划由能源局牵头制定，目前仍未批准。
    安信证券一份研究报告预计，2013年国家电网公司将启动2条直流特高压建设和3条交流特高压建设。这些特高压项目对上市公司的业绩拉动较大。目前国家电网公司手握4条交流特高压线路的小路条，交流特高压建设启动的预期强烈。（上海证券报）
    森源电气（002358）：配电行业持续景气品牌优势明显
    公布2011年年报，实现收入7.1亿元，归属上市公司股东净利润1.3亿元，分别同比增加45.25%和84.72%，对应2011年EPS 0.76元。拟每10股送红股2股派现金股利2元，并转增8股。
    按照下游配电和用电区分，传统成套开关和部件同比增长34%，新业务电能质量治理同比大幅增长135%，在总收入同增的45%中分别贡献34%和11%。随着高毛利率的SAPF占比持续增加，2012年收入规模和盈利能力均将有所提升。
    传统业务借助地缘优势，享受农配网建设和城网升级改造。公司地处河南，辐射华中、西北和华北，“十二五”农网改造和升级将重点集中在农村面积大、农网普及程度低的经济欠发达地区，公司技术实力突出，地缘优势有助领先行业发展。配电行业持续景气，一次设备采购将继续成为投资重点，预计公司该板块业务仍维持30%增长。
    电能质量治理定位清晰，开拓力度持续加大。目标市场定位在用电侧对电能质量需求高的场合，这样的采购方价格敏感度低、要求定制化设计，有利于维持稳定的高毛利并通过成套解决方案设计和后续服务树立良好的品牌--精准的市场定位为蓬勃发展创造可能性，企业有望实现向“技术密集型”的转变。
    盈利预测与投资建议:预计2012至2014年实现收入10.2、13.2和16.6亿元，对应EPS在1.12、1.48和1.92元，继续维持“增持”评级，也是我们在配电领域首推品种，上调目标价至29元。（国泰君安 孙建平）
    北京科锐（002350）：业务充分受益于配电网络建设增长
    公司主营业务产品中，环网柜、箱式变电站等设备大量应用于城乡电网改造工程;永磁开关目前主要应用于模块化、一体化变电站;故障指示器则应用于监测配电线路故障，各项产品均主要面向电力配电网络。目前公司在电力系统的销售收入约占营业收入的90%左右。今年公司收入与净利润出现同比大幅增长主要是由于:1)两网公司加大配电网络建设投资;2)公司在销售策略、竞标价格方面做出调整;3)部分电网公司三产企业退出竞争，释放大量市场;4)公司去年业绩基数较低。
    农配网建设利好公司各项业务
    在配网自动化方面我国仍处于起步阶段，国内城市配网馈线自动化率不足10%，而国外该比例达到60%~70%。预计在“十二五”期间国家电网和南方电网将投入4100亿和1000亿元，配网建设投资额较“十一五”大幅增长。
    由于公司绝大部分下游市场集中在配电电网领域，因此公司将充分受益于配电网络投资增长，包括环网柜、永磁断路器、故障指示器、非晶合金变压器等各项业务均具备较为可观的发展前景。
    配电网市场集中度提高
    1)国家电网从去年开始将部分配电产品也纳入集中招标以来公司在其他地区的销售额出现明显提升。集中招标为企业进入区域外市场提供了一个相对公平的竞争平台。2)电网原来的三产企业逐步剥离，部分生产能力较弱的关系型三产企业退出竞争释放大量的市场空间，有利于提高行业集中度。
    盈利预测
    预计2011~2013年的EPS分别为0.63、0.83和1.05元，目标价21元，“买入”评级。（广发证券 韩玲）
    许继电气(000400)：业绩表现良好 未来还看整体上市
    业绩情况：许继电气上半年实现营业收入11.87亿元，较去年同期增长11.77%，实现净利润6885万元，较去年同期增长20.48%，实现每股收益0.18元。公司上半年财务费用3547万元，较去年有了一定的改善，但还是偏高。上半年销售费用率12.11%，管理费用率12.88%，略有上升。
    国网入主：国家电网旗下的中国电科院增资许继集团的工作已经完成，持有许继集团60%的股权，其余40%由平安信托持有。国网入主预计会带来管理变革，促使许继电气发展走上合规、健康的道路。
    毛利率：公司的综合毛利率较去年同期基本稳定，分板块来看，电网及发电系统下降4.5个百分点，直流输电上升6.1个百分点，电气化铁道上升5.8个百分点。我们预计公司今年业务经营更加平稳，各季度毛利率会维持相对稳定，全年综合毛利率较去年有一定的提升。
    经营情况：公司上半年在国家电网的二次设备、智能电表等统一招标中都表现不错，单项智能电表前两次累计中标接近87万台，市场份额3.79%，跻身行业前十，三相电表也有一定收获；二次设备方面，在国家电网2010年前三次招标中，保护类设备继续保持高市场占有率，220KV、500KV和750KV都位居行业前列，监控类设备表现也不错，220KV中标17套。电气化铁道方面，公司成功中标了新建京石武客运专线京石段、石武(河北段)四电集成项目，城市轨道交通方面，成功中标武汉市轨道交通二号线一期工程。绿色能源领域，公司参与了国家电网公司张北风光储输项目的供货，主要提供风电、光伏并网用箱式变电站和干式变压器等产品。直流输电业务方面，公司参与的云南-广东+-800KV、向家坝-上海+-800KV特高压直流项目均取得了优良业绩，完成了西北(宁东)～华北(山东)+-660 千伏直流输电示范工程控制保护设备的包装、发货及试验接线任务。总体来说，许继电气在二次设备、直流输电保护、电气化铁道等领域都具有很强的竞争实力。
    业绩预测和投资建议：不考虑集团资产的整体上市，我们预计公司2010、11、12年可分别实现营业收入34.78亿元、39.87亿元和44.03亿元，实现净利润分别是1.78亿元、2.18亿元和2.49亿元，实现每股收益分别是0.47元、0.58元和0.66元，目前股价对应的市盈率分别是61倍、50倍和44倍，未来股价的走势很大程度上取决于许继集团整体上市工作的进展，维持“推荐”的投资评级。（长城证券 徐超）
    东华软件(002065)：实现华丽转型
    公司是国内系统集成行业最优秀的企业之一，公司业务涵盖多种应用与技术平台，用户遍布电信、电力、政府、金融、煤炭等行业。目前，公司已成为数十家国际国内知名IT企业的增值代理商、系统集成商或战略合作伙伴，为向用户提供全面解决方案及优质服务奠定了坚实的基础。
    公司自上市以来，收入和利润都保持较高的同步增速，远超行业平均增速，我们认为，以下几方面是支撑公司维持高成长的因素：(1)下游行业IT投资需求快速增长(2)公司逐步向软件产品和服务提供商转型，盈利能力不断增强(3)出色的成本费用控制能力是公司核心竞争力之一。
    近年来，公司不断通过收购兼并的方式进行外延式扩张，先后收购了银联通，后盾科技和神州新桥等公司，并参股国产中间件第一品牌的东方通科技。我们认为，这些收购和参股公司的盈利能力和长期成长性都较为出色，与公司现有业务具有良好的互补作用，将在未来3年中逐步对公司的业绩持续增长起到积极地推动作用。
    我们认为，基于公司目前获得的订单情况，10年全年的业绩继续保持快速增长具有较大的确定性。我们预计东华软件2010年到2012年的每股收益分别为0.82元，1.06元和1.47元。目前软件行与系统集成行业内上市公司的平均动态市盈率约为35倍，考虑公司的盈利能力和管理能力均强于行业平均水平，以及下游行业分布广泛且IT需求旺盛，应享有一定估值溢价，我们给予公司2010年40倍动态市盈率，6个月内合理价值应为33.2元，我们给予其“买入”的投资评级。（华泰证券 马仁敏）
    长城开发(000021)：业绩超预期 下半年成长可期
    公司业绩修正的主要原因是此前未考虑子公司昂纳光通信在香港上市的影响，公司初步测算该投资收益约为人民币14500万元。这与我们此前昂纳上市点评报告的测算较为一致，我们预计主要来自于开发已经100%计提坏账准备的昂纳租赁开发厂房及办公楼产生的2989万债务和2000年投资昂纳的初始成本1.13亿的转回(转为投资收益还应扣除税费)，以及昂纳上市公司行使超额配股权获得的投资收益2878万元。
    扣除投资收益影Ⅱ向后，公司主营业务业绩在原预测50--100%的业绩区间内，即对应0.12-0.16元的EPS区间。公司2季度订单饱满，开工满载，我们预计最终业绩应接近预测上端，即0.15 --0.16元左右。
    新客户、新订单、新业务助推下半年成长。
    展望下半年，我们认为公司的成长值得期待。1)智能电表业务。公司在意大利、西班牙、法国以及南美进展顺利，有望获得新产品和新订单突破，并且供货和收入确认均主要在下半年;2)代工业务产能转移可期。传统硬盘业务的希捷磁头转移是亮点，上半年开始放量，预计下半年将持续提升，而OEM业务中金士顿、三星及中兴等大客户的产能转移及新产品代工量也在稳步攀升，预计今年3季度苏州二期工厂的投产将大幅提升公司产能，也势必会迎来新的大客户;3)大股东的新业务拓展。公司大股东CEC集团实力雄厚，公司作为集团在电子制造领域的领头上市公司，有望受益于集团的一系列资本和产业运作。
    维持“买入”评级。
    我们维持长城开发主营业务10/11年EPS为0.33/0.44元的谨慎预期，对应10/11年PE为34/25倍，而考虑已确认昂纳投资收益的10年EPS为0.44元，当前价11.22元。鉴于新业务拓展给公司带来的成长性以及当前相对较低的估值，维持“买入”评级。
    风险因素。
    智能电表业务拓展速度、大客户产能转移进度及新业务拓展进度不及预期。（中信证券）
    浩宁达（002356）：驾乘智能电网东风
    公司主营的智能电表行业未来面临着巨大的发展空间。08 年国家电网计划在09～11 年用于用户集采设备、软件的投资金额达到680 亿元，而随着智能电网的发展，终端计量设备的需求量也在明显增加。根据目前的进度，投资总额有望达到1，000 亿元，需求量提高近50%。
    未来2～3 年内智能电表是一个幸福指数相当高的行业。2010 年国网计划采购电表3，500 万只，比09 年同比增加119%。预计2010 年智能电表行业的市场规模有望达到200 亿元，同比增长80%以上。
    09 年由于国网采用“最低价”中标的方式，致使招标价格出现大幅下降。但质量隐患也随着产生，未来维护费用有大幅提升的风险。因此在2010 年国家电网三相表的招标方式预计将与南方电网相同，改为“平均价”中标。
    公司在智能电表领域实力雄厚，07 年行业综合排名第九，其中三相表排名第六。而在09 年国网智能电表第一次招标中，公司的三相表市场占有率达到11.6%，行业排名第四。由于公司在高附加值的三相表领域优势明显，再考虑到“平均价”中标的有利影响，公司的盈利能力将进一步增强。
    如果说公司业绩快速增长是整个行业趋势变好所造成的，那么无线自组网技术则是公司与其它电表企业最大的不同之处，也是公司未来新的盈利增长点。无线自组网有着电力线载波无法比拟的优势，在北美、欧洲有着广泛的应用，同时也是澳大利亚智能电网唯一的下行信道通信方式。
    国网、南网也在积极尝试无线自组网技术，江苏省电网将成为第一批试点地区。公司在五年前就已开始研制无线自组网产品，具有三年的先发优势，目前已拥有了一整套成熟完整的无线自组网解决方案。一旦无线自组网技术得以推广，公司将成为最大的受益者。同时，无线自组网不仅在电力行业，在物联网等多个领域都有着广阔的发展空间。
    预计09～11 年，公司分别实现EPS 0.7、1.3、1.8 元。目前股价41.15 元，对应动态市盈率分别为59.7、31.6、23.1 倍。考虑到无线自组网未来广阔的发展空间，公司的合理价值为55 元。首次给予“增持”评级。（华泰联合证券研究所）
    积成电子（002339）：26年的沉淀在智能电网中爆发
    26年的沉淀：公司是国内最早从事电力自动化产品的研发生产、销售和服务的电力二次设备厂商，主要产品包括电网调度自动化系统、变电站自动化系统、配网自动化系统以及电能信息采集与管理系统系列产品，是目前国内技术储备和产品品种最为齐全的专业自动化产品开发商。公司技术的传承可追溯到1984年。
    智能电网建设为公司提供了发展的历史机遇：到2020年智能电网建设预计投资5万亿元，智能调度、智能变电站、智能配网、智能用电的市场为公司发展提供了广阔的发展空间。1）调控一体化为公司在调度自动化业务提供新的竞争优势。2）公司是最早从事智能变电站关键技术IEC-61850研究的公司，公司变电站自动化产品在山东省和江西省有非常好的业绩，2010年进入了广东省电网，国网公司的110kV设备集中招标对公司是利好。3）公司独占深圳、广州两个大型城市的配电网自动化系统开发研制，2010年昆明、贵州、海口也启动智能配网试点；公司在国网第一批智能配网试点中承担厦门的智能配网部分任务，国网第二批50-60个城市智能配网试点即将开始。4）智能用电的市场有120-160亿元，公司在电能信息采集与管理系统方面较有优势，参与了第二批智能电表招标，该项业务也将快速增长。
    募集资金将大大提高公司产能和盈利能力：募集资金项目11年将增厚公司业绩0.513元，公司同时启动了智能电网自动化系统产业化项目，该项目为超额募集的资金找到了理想的投资渠道，将支撑公司未来20亿元收入规模。
    盈利预测和公司估值：我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.896元、1.395元、2.125元，考虑公司的高成长，按2011年35倍市盈率，目标价位49元，给与“买入-B”投资评级。（安信证券研究中心）
    中国西电(601179)：逆势放量走高 有望延续反弹
    公司是我国最具规模的高压、超高压及特高压输配电成套设备研究开发、生产制造和试验检测的重要基地，也是目前我国高压、超高压及特高压交直流成套输配电设备生产制造企业中，产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业，是国内惟一一家具有输配电一次设备成套生产制造能力的企业。2005年以来，公司一直处于中国电气百强之首。2010年6月12日公司公告，拟与华电集团所属企业国电南京自动化股份有限公司采取资本合作方式，共同组建江苏西电南自智能电力设备公司，公司以现金出资3300万元，持股比例55%，合作生产智能电网建设需求的输配电设备智能控制组件，打造输配电一、二次设备集成发展新模式。
    二级市场上，该股有智能电网概念，前期上市后即破发，近期开始走平，周三逆势放量走高，建议逢低适度关注。（西南证券 罗栗）
    东方电气(600875)：核电优势助业绩爆发性增长
    公司预计，2009年度实现归属于母公司所有者的净利润将比上年同期增长650%以上。
    核电优势：公司已成为国内唯一成功制造1000MW核电主要设备的企业，率先成为国内百万千瓦级核岛、常规岛等核电设备的主供货商，稳居目前国内核电制造企业的领先地位。公司在2.5代核电产品上的市场占有率远高于竞争对手，市场份额达到70%，预计至2020年核电市场需求还是以2.5代为主，公司将积极参与三代核电的技术转让和研发，以保持核电产业的优势。
    收购股权强化核电竞争优势：公司以现金15578.74万元收购东方电气(600875)（广州）重型机器有限公司27.3%股权的议案获公司股东大会通过。据介绍，主营业务为核能发电设备生产的东方重机，建设的东方电气(600875)集团出海口基地一期及二期工程已完成并交付使用，三期工程完成后将具备年产四套百万级核承压设备的能力，能进一步解决公司核电机组及其配套的常规岛汽水分离再热器、东方电气(600875)集团内超重、超大、超限产品的批量生产瓶颈，充分发挥东方重机出海口基地的资源优势，扩大东方电气(600875)核电优势。
    国都证券认为，东方电气(600875)核电优势明显，业绩开始爆发性增长。预计2009-2011年每股收益分别为1.50、2.00、2.41元，按2010年计算的市盈率21.6倍。考虑到公司在包括火电、水电、核电、风电等各类发电设备制造中都具有明显的优势地位，且核电业务的高增长即将到来，给予公司“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司是分享国内核电爆发性增长带来的机会的良好标的。华创证券则认为，借国家“节能环保”政策拓展业务，公司加快产业布局，跨入国内第一集团，依托专业队伍，成本降低，利润提高，业绩稳步增长。
    新联电子（002546）：用电采集系统投资高峰期，专网市场有望启动
    我们预计公司2011-2012年每股收益分别为1.08、1.36，对应市盈率分别为18倍、14倍。目前市场普遍担心公司用电采集信息系统在智能电网建设推动下高增长后无增长动力，但我们认为公司公网230M主站及终端增长潜力较大，此外看好配网自动化领域未来的拓展，公司目前在二次设备中的估值水平较低，给予"增持"的投资评级。（山西证券 梁玉梅）
    三星电气（601567）：第五批智能电表招标结束，公司新获订单金额不菲
    中标合同:"国家电网公司集中规模招标采购2011年电能表第五批项目中标人名单"，宁波三星电气股份有限公司(以下简称"公司") 为此项目第一分标、第二分标、第三分标、第五分标、第七分标、第八分标中标人，共中40个包，中标的电能表总数量为1，439，011只，预计中标总金额约为33，897.99万元。
    评述
    国家电网智能电表第五次招标，招标智能电表1671万只，公司智能电表中标143.90万只，占招标比例8.62%，预计带来收入3.40亿元，该合同收入在明年将有所体现。公司前三季度收入15.5亿，预计全年收入约22.22亿，合同金额占收入比例约15%，预计增厚EPS大约0.13元。
    预计国家电网"十二五"智能电表需求大约2.3亿只，平均每年4600万只。
    今年前四次招标累计5854万只，第五次招标1671万只，累计招标7525万只，未来智能电表数量有限，未来四年还剩余智能电表的需求大约1.55亿，对智能电表业务我们持谨慎态度。
    配电变压器行业市场化程度较高，生产企业数量较多、经营规模偏小、市场集中度较低，我国很多配电变压器生产企业的销售网络主要依赖于当地电力公司，区域性明显。
    作为国内规模最大的电能表生产企业之一，在国内电能表市场具有很强的综合竞争优势。2010年，公司在国家电网公司智能电能表集中规模招标采购中名列第一，按中标数量计算的市场占有率达到10.66%，市场领先优势明显。
    预计2011-2012年的EPS分别为0.82元，1.06元，昨天收盘价格为14.75元，对应的PE分别为19倍，15倍，公司估值偏低，给予公司增持评级。（东海证券 应晓明）
    林洋电子（601222）：立足电表，期待逆变
    电能表行业的优势企业:公司是我国规模最大的电子式电能表生产企业，现已形成年产850万台单相电子式电能表和70万台三相电子式电能表的生产能力，2007-2009年电子式电能表产品在国内市场占有率稳居第一;
    电网建设带动百亿智能电表市场容量，中标价格逐步回升:智能电网建设进入全面建设期，国网规划未来4~5年投资460亿元用于智能电表的采购，未来三年年均招标量将达到6000万台左右;2011年国网智能电表招标采用"次平均价中标"方式替换此前的"最低价中标"方式，中标价格逐步回升，将缓解2010年行业毛利率大幅下滑的局面;
    国网中标居前，毛利率存在压力:今年国网前三次招标公司分别中标单相和三相智能电表204万台和46万台，占比招标总量的8.2%和12.4%，排名第一和第二;国网市场竞争激烈，去年公司单相和三相表集中招标毛利率仅18.62%和29.49%，远低于28.52%和45.6%的平均毛利率，随着公司今年国网销售占比的大幅提升，毛利率存在下降的压力;
    募投项目提升配套能力:募投项目达产后电能表零部件配套能力将从10%提升至90%，有助于公司提升产品质量控制和成本控制能力;
    布局光伏逆变，静待市场爆发:光伏逆变器未来5年市场容量超过2700亿，我们认为依托公司在光伏领域的经验、同林洋新能源的业务联系以及林洋储能的协同效应，光伏逆变器业务将在1-2年内贡献业绩;
    盈利预测与估值
    我们预测公司2011-2013年净利润分别为2.30亿，2.91亿和3.56亿，三年复合增长率24%，对应2011-2013年EPS分别为0.79元，1.00元和1.23元;
    目前A股上市公司中从事电能表、用电信息终端和光伏逆变器的可比公司平均估值为2011年的28倍，中位数为2011年的22倍，考虑公司在智能电表市场的领先地位，我们给予公司2011年24~26倍估值，对应合理股价区间为19.0~20.6元;